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ある鉄鋼会社の株価が上昇すると判断したとき、その株式を買い（ロング・ポジションをとり）、そのリスクをヘッジするために、株価の動きがそれより弱いと判断した別の鉄鋼会社の株式を売る（ショート・ポジションをとる）。
何らかの理由で鉄鋼株全体が売られた場合にも、ショート・ポジションの利益によって、ロング・ポジションの損失を相殺できる。 いまでも、ロング・ショート戦略はヘッジ・ファンドがごく普通に使っているが、これが圧倒的な部分を占める状況ではなくなっている。
クラスでは、デフォルトによる信用損失の現在価値が額面百ドル当たり40ドルになると、市場が予想していることになる。 ＣＤＳの取引相手（カウンターパーティ）は、おそらくヘッジ・ファンドだろうが、指数の満期の時点に（5年と決められている）、1千万ドルが返済されることを保証する。

保証のコストはどれだけかかるのだろうか。 指数の価格は60になっているので、取引相手に4百万ドルを当初に支払って、保証のリスクを引き受けてもらう（それ以外に標準化された金利を支払うが、この部分は、モーゲージ・ポートフォリオで得られる利子でまかなえるはずである）。
要するに、一回の支払いで損失を計上すれば、サブプライム・モーゲージのリスクはなくなる。 では、ＣＤＳ取引でいわば保険を売ったヘッジ・ファンドは、何を得るのだろうか。
現金である。 この現金は利益として計上できるし、利益のうち20パーセントはパートナーの運用報酬になる。
そしてこの現金は、レバレッジで膨らませて、さらに大きな取引を行うのに使える。 もちろん、当初に受け取る現金は債務を伴っている。
だがヘッジ・ファンドは、将来の債務を過少に計上することに熟達している。 約束した運用成績を達成できないヘッジ・ファンドが多い現状では、信用派生商品という暗闇の世界のなかでもとりわけリスクが高い部分は、魅力が高いと思えるのである。
格付け会社のフィッチが2006年末に、ヘッジ・ファンドの信用関連取引の慣行を調査した。 情報を提供したのは、ヘッジ・ファンドのプライム・ブローカーである。
ヘッジ・ファンドに証券売買の仲介や決済などを行い、資金を融資するのがプライム・ブローカーだ。 この業務はごく少数の巨大な金融機関に集中しており、MS、GS、JPM、ドイツ銀行がどの調査でも上位を占めている。
プライム・ブローカー業務で有力なこれらの金融機関では、引き受けと取引手数料を含めて、ヘッジ・ファンド関連の収益が銀行業務の収益全体の20パーセントから30パーセントを占めているといわれている。 ヘッジ・ファンドはきわめつきの重要な顧客なのだ。


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